紅色旅游的魅力、資源整合逐步推進(jìn)及交通通達(dá)性提升將提升長(zhǎng)期價(jià)值：
      我們維持此前的判斷，認(rèn)為公司十年來整合壟斷桂林地區(qū)一線旅游資源努力尚需要通過至少1-2 年的資源整合才能見成效、公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要依靠壟斷性經(jīng)營(yíng)的銀子巖、龍勝溫泉和兩江四湖等景區(qū)、原利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來源的漓江游船受競(jìng)爭(zhēng)影響利潤(rùn)貢獻(xiàn)將降低。不過兩方面的因素令我們提升對(duì)公司的信心：一是井岡山的業(yè)績(jī)暴增讓我們見證了“紅色旅游“的魅力，我們認(rèn)為紅色旅游的延續(xù)火爆和井岡山籌備上市將提升股權(quán)投資的利潤(rùn)回報(bào)和估值，并為公司股價(jià)表現(xiàn)提供催化劑；另一方面，我們認(rèn)為年底前將竣工的銀子巖二期將緩解客流瓶頸、2020 年10 月將開通的桂林-廣州高鐵大幅提升公司旗下景區(qū)通達(dá)性等因素有望放大公司資源整合效應(yīng)并提升公司主業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
       提升11-13 年旅游主業(yè)盈利預(yù)測(cè)，給予“增持”評(píng)級(jí)：
       提升公司2011-2020 年的EPS 預(yù)測(cè)分別為0.39 元、0.42 元(預(yù)計(jì)福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目剩余收入將會(huì)在11 和12 年大部分結(jié)算，預(yù)計(jì)EPS 貢獻(xiàn)分別為0.16 元和0.12 元)和0.35 元。考慮到未來公司資源整合和景區(qū)通達(dá)性提升可能將打開業(yè)績(jī)釋放空間，我們給予公司旅游主業(yè)2020 年40 倍PE、地產(chǎn)業(yè)務(wù)2 倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為12.61 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
       風(fēng)險(xiǎn)提示：
       自然災(zāi)害、疾病流行等不可控因素導(dǎo)致客流銳減；井岡山股權(quán)糾紛中失利。 

      根據(jù)預(yù)告的利潤(rùn)規(guī)模我們推斷福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目中期沒有結(jié)算，超出市場(chǎng)預(yù)期的同比增速均需歸功于參、控的旅游公司：一是持股32.73%的井岡山旅游公司受益于“紅色旅游”帶來的客流激增，中期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)940%達(dá)到2100 萬元（超過2010 年全年1600 萬元的水平），按權(quán)益計(jì)算的利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比增加606 萬元達(dá)到687 萬元，利潤(rùn)增加規(guī)模幾乎與公司中期利潤(rùn)增幅相當(dāng)；二是持股96.87%的銀子巖公司游客接待量同比大幅增長(zhǎng)42%達(dá)到52 萬人次，相當(dāng)于2010 年全年的客流的58%，預(yù)計(jì)中期利潤(rùn)貢獻(xiàn)在1350萬元左右。根據(jù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)分拆，我們預(yù)計(jì)公司旗下其他景區(qū)和酒店中期表現(xiàn)可能非常平淡或者略低于預(yù)期。     

關(guān)鍵字：桂林旅游